醫(yī)藥行業(yè)如今正持續(xù)上演著進(jìn)進(jìn)出出、令人迷惑的圍城戲碼。后醫(yī)改時(shí)代將觸動(dòng)哪些品類領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)?

當(dāng)投資回報(bào)在特定時(shí)期內(nèi)被放大，2012年醫(yī)藥行業(yè)的投資目標(biāo)和重點(diǎn)又會(huì)在哪?

2011年，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，中國(guó)A股市場(chǎng)跌跌不休，熊氣彌漫。相對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的低迷，醫(yī)藥行業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)卻異?；鸨瑒?chuàng)投和私募基金對(duì)醫(yī)藥板塊的投資熱情持續(xù)高漲。

據(jù)SFDA南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)，2012年醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值將增長(zhǎng)21.5%，而藥品市場(chǎng)總規(guī)模將增長(zhǎng)18%。在行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)與政策撲朔迷離的大環(huán)境下，2012年醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資性格將向何處發(fā)展?

二級(jí)市場(chǎng)避政策風(fēng)險(xiǎn)

與2010年的輝煌相比，今年醫(yī)藥行業(yè)稍顯黯淡。行業(yè)收入增速放緩，利潤(rùn)增速降低已成事實(shí)，上市公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期亦成常態(tài)。從整體上看，醫(yī)藥板塊全年表現(xiàn)疲軟，截至12月下旬，跌幅達(dá)26.44%，跑輸滬深300指數(shù)2.84個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)期以來(lái)耀目在醫(yī)藥行業(yè)頭頂?shù)目沟猸h(huán)開始褪色。

今年，得益于國(guó)家對(duì)醫(yī)藥衛(wèi)生費(fèi)用的持續(xù)投入，行業(yè)收入增速維持在30%左右的高速增長(zhǎng)，但受基本藥物招投標(biāo)、限抗等政策影響，全年利潤(rùn)增速將落后于收入增速。上海證券預(yù)計(jì)，隨著國(guó)家對(duì)新醫(yī)改的進(jìn)一步投入，2012年行業(yè)收入增速將維持在20%～30%的增長(zhǎng)，同時(shí)，由于同期利潤(rùn)基數(shù)低，利潤(rùn)增速將稍有回升，預(yù)計(jì)將達(dá)20%左右。

上海證券研究所醫(yī)藥行業(yè)分析師趙冰指出，2011年醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)跑輸滬深300，一是由于2010年估值過(guò)高;二是行業(yè)政策因素較多所致。如藥品降價(jià)、基本藥物招投標(biāo)在全國(guó)鋪開、史上最嚴(yán)的抗菌藥物限用等，對(duì)行業(yè)打擊較大。至下半年，醫(yī)藥板塊相對(duì)其他行業(yè)板塊有所向好，是因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)估值已至底部，跌無(wú)可跌。

從靜態(tài)PE估值的絕對(duì)數(shù)來(lái)看，目前醫(yī)藥板塊整體估值已下降至32.03倍。根據(jù)對(duì)過(guò)去10年間醫(yī)藥板塊股價(jià)相對(duì)當(dāng)年業(yè)績(jī)的PE研究發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥板塊的動(dòng)態(tài)PE僅在2005～2006年及2008年末兩個(gè)時(shí)期低于30倍。上海證券分析認(rèn)為，從絕對(duì)數(shù)值看，醫(yī)藥估值已進(jìn)入歷史底部區(qū)域，醫(yī)藥股的投資價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。然而，由于估值溢價(jià)率仍處于較高位，明年醫(yī)藥指數(shù)將難以重現(xiàn)2009～2010年的大牛市行情。

“明年對(duì)行業(yè)影響較大的公立醫(yī)院改革、基藥目錄調(diào)整及基藥招標(biāo)、支付方式改革等政策走向均具有不確定性，在政策不明朗的情況下，2012年的走勢(shì)也有很大不確定性。”趙冰認(rèn)為，受政策扶持力度大、行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好的醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械和生物制品有望取得超過(guò)行業(yè)平均水平的表現(xiàn)。受益于行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策和正逐步走出低谷的中藥行業(yè)，亦值得關(guān)注。處于宏觀政策重點(diǎn)調(diào)控領(lǐng)域、成本上升壓力較大的原料藥和化學(xué)制劑板塊，短期內(nèi)應(yīng)對(duì)其采取觀望態(tài)度。

曼哈頓資本(杭州)總裁王進(jìn)在接受記者采訪時(shí)表示，二級(jí)市場(chǎng)上醫(yī)藥行業(yè)的吸引力與政策密切相關(guān)，明年有望比其他行業(yè)更有機(jī)會(huì)。

多位市場(chǎng)分析人士均表示，隨著新醫(yī)改步入深水區(qū)，政策走向?qū)?duì)板塊走勢(shì)產(chǎn)生關(guān)鍵性影響。

明年在投資策略的制定上，應(yīng)選擇能規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)的品種，重點(diǎn)關(guān)注中藥保健品、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械以及創(chuàng)新類公司。

趙冰指出，盡管走勢(shì)難以確定，但相對(duì)于其他行業(yè)而言，醫(yī)藥行業(yè)優(yōu)于大盤。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，超配醫(yī)藥股或許無(wú)益，但標(biāo)配依然在考慮范圍之內(nèi)。

創(chuàng)投私募尋長(zhǎng)期價(jià)值

醫(yī)藥行業(yè)已進(jìn)入黃金10年快速發(fā)展時(shí)期，越來(lái)越受到創(chuàng)投基金和私募基金的關(guān)注。2010年，創(chuàng)投私募對(duì)醫(yī)療健康行業(yè)的投資創(chuàng)新高。2011年，創(chuàng)投與私募角逐醫(yī)療健康市場(chǎng)依舊熱情不減。

清科數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年中國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域共披露了132起投融資事件，投資金額累計(jì)達(dá)13.03億美元，投資金額和案例數(shù)雙雙創(chuàng)歷史新高。而2011年前三季度，發(fā)生在中國(guó)健康領(lǐng)域的投融資有84起，投資金額達(dá)35.24億美元，是2010年全年的2.7倍，出現(xiàn)顛覆性增長(zhǎng)。

“美國(guó)1年的VC/PE投資金額大約是700多億美元，其中有500多億美元屬于債務(wù)性融資。以此相對(duì)比，中國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資額度從全球范圍看算是比較大的。這與中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)預(yù)期的估值相符。”王進(jìn)表示，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)自于中國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)和發(fā)展前景。在收入水平提高、醫(yī)療保障體系覆蓋面擴(kuò)大、人口老齡化加速、鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域等因素的推動(dòng)下，一級(jí)市場(chǎng)的投資勢(shì)頭要比二級(jí)市場(chǎng)更深厚，這份熱情還會(huì)持續(xù)。

王進(jìn)指出，與二級(jí)市場(chǎng)的投資不同，直投市場(chǎng)更注重長(zhǎng)期價(jià)值投資。“中國(guó)的VC/PE更多關(guān)注中后期項(xiàng)目，規(guī)模大的投資幾乎都在較成熟、可預(yù)見(jiàn)性強(qiáng)的項(xiàng)目上。投資興趣的趨同導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)激烈、估值高，存在一定泡沫風(fēng)險(xiǎn)。而每個(gè)機(jī)構(gòu)都宣稱能夠投資早期項(xiàng)目，但其實(shí)金額都比較小。盡管也有些基金專門騰挪出10%左右的資產(chǎn)用于投資早期項(xiàng)目，實(shí)質(zhì)性進(jìn)展卻不大。”

健康產(chǎn)業(yè)投資數(shù)據(jù)的背后，透視出中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)并不缺乏資金，缺乏的是好項(xiàng)目的現(xiàn)狀。在王進(jìn)看來(lái)，創(chuàng)投和私募基金對(duì)中國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域有足夠的熱情和耐心。創(chuàng)投資本對(duì)普藥興趣普遍不大，而有特色、技術(shù)含量高的新藥風(fēng)險(xiǎn)又高，加之中國(guó)新藥研發(fā)創(chuàng)新能力還比較落后、新藥審批周期長(zhǎng)等因素，他們寧可選擇可預(yù)見(jiàn)性強(qiáng)的中后期項(xiàng)目。盡管二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不盡如人意，對(duì)資金的退出造成一定影響，但國(guó)內(nèi)創(chuàng)投私募對(duì)未上市的創(chuàng)新能力強(qiáng)的公司投資積極性較高。

趙冰亦表示，生物制品行業(yè)因政策扶持力度大，景氣度高，受VC/PE關(guān)注也多，但投資的項(xiàng)目不多。一是因?yàn)閷?duì)生物技術(shù)的投資專業(yè)要求很高，國(guó)內(nèi)VC/PE幾乎不具備生物技術(shù)的專業(yè)背景;二是生物技術(shù)的科技含量高，國(guó)內(nèi)還缺乏科研土壤。

此外，尤其值得注意的是，大量跨國(guó)資本虎視眈眈，受政策限制，跨國(guó)資本大多選擇以并購(gòu)方式曲線入華。在二級(jí)市場(chǎng)低迷的大環(huán)境下，有時(shí)候，通過(guò)上市套現(xiàn)還不如并購(gòu)套現(xiàn)來(lái)的收益多。