公司發(fā)布半年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入29.55億元，較上年同期增長35.37%;實現(xiàn)歸母凈利潤為8.10億元，比去年同期增長63.48%;扣除投資收益和資產(chǎn)減值損失等因素，扣非歸母凈利潤同比增長36.67%。同時，公司預(yù)告2018前三季度歸母凈利潤為11.01-11.62億元，同比增長49-57%;第三季度歸母凈利潤為2.92-3.52億元，同比增長20%-45%。此外，公司發(fā)布第一期員工持股計劃(草案)，持股對象包括高管及核心骨干員工不少于200人，持股總金融不超過6億元。

簡評

內(nèi)生維持高增長，新東港并表增厚業(yè)績

扣除公司澳洲Viralytics公司股權(quán)處置產(chǎn)生的投資收益1.5億元，以及荷蘭子公司ComedB.V.的因戰(zhàn)略協(xié)同未達(dá)預(yù)期而關(guān)停產(chǎn)生的一次性損失3200萬元，扣非歸母凈利潤同比增長36.67%;公司今年上半年收購新東港藥業(yè)45%股權(quán)，扣除新東港產(chǎn)生的并表利潤(二季度開始并表，18年H1凈利潤1.26億元，凈利潤同比增長40.78%)，我們預(yù)計公司內(nèi)生增速超過30%，符合我們的預(yù)期。公司上半年毛利率為72.80%，相比2017年中報和年報的64.62%、67.23%有明顯提升，主要由于兩票制影響及規(guī)模擴(kuò)大成本得到均攤所致。

三季度歸母凈利潤保持高增長。公司預(yù)告2018年前三季度歸母凈利潤同比增長49-57%，第三季度歸母凈利潤同比增長20%-45%。預(yù)計扣除1.5億元的非經(jīng)常性損益后，前三季度扣非歸母凈利潤增速為35-45%，其中三季度扣非歸母凈利潤增速為35-55%，維持較高的內(nèi)生增速。

器械板塊維持快速增長，凈利潤增速有所提升

醫(yī)療器械板塊仍是公司權(quán)重最大的板塊(收入占比47%)，中報實現(xiàn)營業(yè)收入13.96億元，同比增長15.56%;實現(xiàn)凈利潤4.42億元，同比增長20.55%，相比2017年報和2017年H1的17%有所提升。分產(chǎn)品來看，支架業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入7.12億元，同比增長20.76%，其中Nano銷售額占比為45%;封堵器業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入6053萬元，同比增長22.88%，預(yù)計市場份額有所提升;體外診斷業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.51億元，同比增長23.45%，其中POCT和血栓彈力圖為拳頭產(chǎn)品;基層醫(yī)院介入診療及心血管科室合作業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.71億元，同比增長1.81%，主要由于短期經(jīng)銷模式調(diào)整所致;吻合器等外科器械實現(xiàn)營業(yè)收入1.30億元，同比增長41.75%，市占率進(jìn)一步提升。

在研產(chǎn)品布局豐富，即將步入收獲期。公司上半年公布的Neovas可降解支架2年期臨床數(shù)據(jù)非常優(yōu)秀，可比擬全球最難挑戰(zhàn)的雅培Xience支架，我們預(yù)計公司可降解支架將于下半年獲批，有望于未來3-5年成長為公司最大的利潤來源產(chǎn)品。其他在研產(chǎn)品方面，我們預(yù)計左心耳封堵器將于明年獲批，可降解封堵器臨床試驗進(jìn)展順利，AI心電產(chǎn)品已提交美國、歐洲和中國注冊申請。

藥品板塊維持高增長，一致性評價助力彎道超車

藥品板塊是目前成長最快的板塊，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入14.28億元，同比增長70.63%，實現(xiàn)凈利潤4.35億元，同比增長70.71%，與2017年年報和半年報的71%持平。分產(chǎn)品來看，硫酸氫氯吡格雷片實現(xiàn)營業(yè)收入5.66億元，同比增長70.50%，中標(biāo)省份增至29個;阿托伐他汀鈣實現(xiàn)營業(yè)收入3.62億元，同比增長146.89%，2018年7月17日20mg和10mg規(guī)格均通過了一致性評價，進(jìn)口替代將進(jìn)一步加速。

公司在藥品領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局具備前瞻性，有望實現(xiàn)彎道超車。公司目前已布局心血管藥物中的全部主要品類，多產(chǎn)品的聯(lián)合營銷攤薄了單一產(chǎn)品的營銷費用，在OTC端形成了較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢;公司重視一致性評價工作，隨著醫(yī)保控費和一致性評價政策的逐步推動，公司有望在醫(yī)院端加速進(jìn)口替代并實現(xiàn)彎道超車。目前公司一致性評價進(jìn)展順利，其中氯吡格雷75mg和25mg產(chǎn)品均已于6月向CDE申報一致性評價，預(yù)計下半年獲批;苯磺酸氨氯地平已完成臨床試驗，纈沙坦處于臨床試驗階段。在降糖藥產(chǎn)品方面，艾塞那肽正處于注冊申報階段，甘精胰島素有望年內(nèi)完成申報，兩個產(chǎn)品均有望于明年獲批;公司已突破了胰島素的高難度生產(chǎn)壁壘，收率和純度都已達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平;苯甲酸阿格列汀和阿格列汀片(DPP-4抑制劑)已完成BE實驗并申報生產(chǎn)，卡格列凈和卡格列凈片(SGLT-2抑制劑)正在開展BE實驗。

腫瘤藥物布局面向5年以后的成長動力，投資成果豐碩

腫瘤免疫治療領(lǐng)域是公司未來5年以上高速成長的新動能，目前已在全球范圍內(nèi)投資了多個主流技術(shù)路徑的腫瘤免疫治療和精準(zhǔn)診斷治療項目，投資成果豐碩。樂普生物PD-1已完成臨床一期，臨床結(jié)果優(yōu)異，進(jìn)入臨床二期;濱會生物的重組人GM-CSF溶瘤Ⅱ型單純皰疹病毒(OH2)注射液(Vero細(xì)胞)已取得國家藥物臨床試驗批件;君實生物PD-1獲得CFDA新藥申請受理，其臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異，有望在國內(nèi)首家生產(chǎn)注冊，同時君實生物擬赴香港IPO，相關(guān)工作正在進(jìn)行中。

公司從最初的心血管器械業(yè)務(wù)成功拓展到心血管藥物領(lǐng)域，近年來在腫瘤藥物布局方面成果豐碩。我們認(rèn)為公司已成長為大健康平臺型企業(yè)，平臺壁壘逐漸顯現(xiàn)。在業(yè)務(wù)布局方面，公司注重平衡各業(yè)務(wù)板塊的周期性和互補性，短期業(yè)務(wù)已步入收獲期，長期業(yè)務(wù)布局體現(xiàn)出良好的發(fā)展?jié)摿Γ憾唐趤砜?，可降解支架獲批、多個藥品通過一致性評價將貢獻(xiàn)業(yè)績增量;長期來看，AI心電產(chǎn)品、胰島素和腫瘤藥物將提供公司長期業(yè)績動力。在人才管理方面，公司擬實施第一期員工持股計劃，通過充分調(diào)動員工的積極性和創(chuàng)造性，吸引和保留優(yōu)秀管理人才和業(yè)務(wù)骨干，將為業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展提供保障。

財務(wù)指標(biāo)基本正常

銷售費用同比增長69.84%，主要由于在藥品銷售平臺的整合、銷售團(tuán)隊的配置布局以及市場推廣的投入方面都有所增加;管理費用同比增長60.89%，主要系公司持續(xù)通過研發(fā)投入提升整體競爭力，報告期研發(fā)費用化金額同比增加所致;財務(wù)費用同比增長173.55%，主要系公司通過發(fā)行債券、增加借款等融資規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致報告期利息支出增加所致;投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增加93.64%，主要系公司用于構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等投資增加，收購及增資參股公司、投資可供出售金融資產(chǎn)等支付款項增加所致;籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增加250.25%，主要系公司銀行存款及發(fā)行債券融資流入資金21億元，沖抵收購控股子公司新東港支付的10.5億元后，使得籌資凈流入同比增加9.8億元。

盈利預(yù)測

我們預(yù)計公司2018-2020年實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長33.9%/31.0%/28.5%，歸母凈利潤同比增長48.8%/31.3%/29.7%，PE分別為43.2/32.7/25.3倍，維持買入評級。

【來源：中信建投　】